季節(jié)性消費走弱料帶動銅價小幅回落，但由于銅精礦TC修復(fù)遲緩，全球電解銅庫存較低，銅價回落空間相對有限，下方支撐在57000元/噸。

　　銅價自去年3月底以來持續(xù)強勢運行，并在年初觸及60000元/噸的高位。春節(jié)效應(yīng)下，國內(nèi)消費走弱，銅價重心料小幅下移，但由于全球庫存較低，銅價下跌幅度料有限。

　　南美銅礦運輸受限

　　2021年銅精礦長單加工費為59.5美元/噸，低于2020年的62美元/噸。我國銅原料談判小組CSPT敲定的今年一季度TC地板價為53美元/噸，較去年四季度下滑5美元/噸。智利海嘯導(dǎo)致北部港口運輸受限，1月出口大面積推遲。秘魯疫情形勢加重，部分地區(qū)封鎖加重銅礦發(fā)貨憂慮，導(dǎo)致進口銅精礦現(xiàn)貨TC連續(xù)6周走低，接近40美元/噸的低位水平。從短中期TC來看，銅精礦市場均處于供不應(yīng)求局面。后續(xù)伴隨智利天氣干擾因素解除，南美地區(qū)銅礦出口料增多，但2月銅精礦市場供應(yīng)緊張局面難扭轉(zhuǎn)。

　　精銅市場供需雙弱

　　1月冶煉廠檢修較多，在無年末趕工壓力且加工費低迷下，排產(chǎn)降低，電解銅產(chǎn)量環(huán)比明顯下滑，預(yù)計2月仍無明顯改善。智利天氣干擾同樣造成電解銅出口減少，我國進口銅流入市場較少。

　　終端消費呈現(xiàn)分化走勢，整體走弱。據(jù)市場預(yù)估，2月電線電纜企業(yè)開工率為46.57%，環(huán)比減少28.25個百分點，由于去年疫情導(dǎo)致低基數(shù)問題，同比增長11.89個百分點?！叭毙尽睂?dǎo)致汽車企業(yè)被迫降低產(chǎn)量?？照{(diào)企業(yè)訂單充足，銅管企業(yè)開工率保持相對高位。因此，我國電解銅市場處于供需雙弱局面。

　　自去年11月起，滿足再生銅新標準的廢銅可自由進口，導(dǎo)致年末兩個月廢銅進口顯著增長。目前雖然受馬來西亞防疫管控、春節(jié)國內(nèi)物流暫停等短期因素干擾，廢銅供應(yīng)回升幅度有限，但在無進口批文限制下仍將延續(xù)上升趨勢。同時，精廢價差處于高位，廢銅替代效應(yīng)明顯，廢銅供需雙強將對精銅消費造成沖擊。

　　全球庫存處于低位

　　春節(jié)期間冶煉廠基本維持正常生產(chǎn)，而下游銅材加工企業(yè)均有不同時長的假期，因此往年春節(jié)前后國內(nèi)均有5—6周持續(xù)性累庫。目前國內(nèi)消費走弱程度不及往年，國內(nèi)累庫尚不明顯。自去年10月以來，LME銅庫存持續(xù)回落，目前已不足8萬噸。三大交易所及上海保稅區(qū)庫存較去年同期下降14萬噸左右。由于全球庫存處于低位，因此，若國內(nèi)未出現(xiàn)大規(guī)模累庫，則對銅價負面影響不大。

　　2020年美國實施空前規(guī)模的寬松財政及貨幣政策，且防疫不佳，導(dǎo)致美元指數(shù)大幅走低，最低觸及89.206。目前美國政策延續(xù)寬松狀態(tài)，美聯(lián)儲強調(diào)縮減資產(chǎn)購買為時尚早，暫不考慮加息。耶倫支持在低利率環(huán)境下出臺大規(guī)模刺激計劃，美國一季度有望落地新的財政刺激。寬松的財政及貨幣政策下美元反彈力度相對有限，不過，美國經(jīng)濟在財政刺激加碼下表現(xiàn)強于歐洲，因此美元指數(shù)或底部偏強振蕩，對銅價影響中性偏空。

　　警惕市場預(yù)期差

　　去年11月中下旬，因疫苗頻傳利好，全球經(jīng)濟加速復(fù)蘇預(yù)期高漲，銅價突破長達四個月的振蕩再度加速上行。但目前全球疫苗接種進度慢于預(yù)期，世衛(wèi)組織表示短期疫苗對疫情無法產(chǎn)生影響，防疫仍無法放松，將抑制全球經(jīng)濟復(fù)蘇速度。國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)向好，但央行逐步收緊流動性。銅價已連續(xù)10個月強勢運行，前期宏觀利多已充分消化，若無進一步利多或不及預(yù)期，將造成銅價回落。

　　綜上所述，季節(jié)性消費走弱料帶動銅價小幅回落，但由于銅精礦TC修復(fù)遲緩，全球電解銅庫存較低，銅價回落空間相對有限。多空因素交織，銅價連續(xù)強勢運行而無明顯回落，高位多空博弈加大，預(yù)計2月銅價振蕩偏弱，下方支撐在57000元/噸。