3月以來橡膠期貨價(jià)格下跌較多，市場情緒較2月份明顯走弱，本輪下跌主要有幾方面原因：

　　首先：今年國內(nèi)產(chǎn)區(qū)在開割前天氣狀況較好，加上現(xiàn)貨價(jià)格處于高位，2月底開始市場即存在對今年國內(nèi)產(chǎn)區(qū)提前開割的預(yù)期，3月初云南產(chǎn)區(qū)確有小范圍的試割，國產(chǎn)膠供應(yīng)提前放量的預(yù)期對膠價(jià)構(gòu)成了一定打壓。

　　其次：3月中旬歐洲地區(qū)疫情出現(xiàn)反彈，部分國家封鎖措施再度收緊，市場此前對外需復(fù)蘇的樂觀預(yù)期受到打壓，歐洲復(fù)蘇進(jìn)程放緩也引發(fā)了市場對橡膠需求端的擔(dān)憂情緒。根據(jù)我們了解到的情況，歐洲疫情爆發(fā)后，輪胎廠家所接的4月出口訂單量較前期有所轉(zhuǎn)弱。

　　此外，3月以來輪胎廠家內(nèi)銷訂單也有一定程度的轉(zhuǎn)弱，主要是節(jié)后在輪胎廠家連續(xù)發(fā)布漲價(jià)函的刺激下，2月中下旬輪胎代理商和終端零售大量囤貨，庫存水平偏高，3月開始進(jìn)入庫存消耗階段，繼續(xù)進(jìn)貨意愿不強(qiáng)。受內(nèi)外需兩端的影響，3月中旬以來，輪胎廠家出貨較前期放緩，廠家?guī)齑骈_始小幅累積，需求邊際轉(zhuǎn)弱是近期橡膠價(jià)格走弱的重要原因。

　　再次：由于橡膠本身也包含了很強(qiáng)的金融屬性，3月以來伴隨著市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的回落，橡膠期價(jià)跌幅超出現(xiàn)貨，橡膠非標(biāo)套利價(jià)差從2月份3000元/噸以上的高位迅速收窄，到3月下旬價(jià)差只有1500元/噸左右，非標(biāo)套利價(jià)差的快速收窄使得大量去年上半年入場的非標(biāo)套利盤得以解套，近期套利盤大量平倉，導(dǎo)致現(xiàn)貨市場出現(xiàn)踩踏式的集中賣出現(xiàn)象。而與此同時(shí)，買盤則相對謹(jǐn)慎，觀望心態(tài)較濃，從而加劇了期貨市場的下跌。

　　底部支撐漸顯，后市仍具備反彈動能

　　今年橡膠市場預(yù)計(jì)會是供需雙增格局，尚不具備大牛市基礎(chǔ)。在難有趨勢性行情的情況下，市場將主要走由預(yù)期差驅(qū)動的波段行情。分析認(rèn)為經(jīng)過了3月份的一輪下跌后，目前的膠價(jià)已經(jīng)比較充分的反應(yīng)了近期市場的悲觀情緒，底部支撐逐漸顯現(xiàn)，后市仍具備一定的反彈動能。

　　首先，目前國內(nèi)輪胎終端需求表現(xiàn)尚可，3月份重卡銷量繼續(xù)創(chuàng)歷史同期新高，配套胎市場依然火爆。而隨著疫情影響逐漸消退，今年以來，內(nèi)需驅(qū)動下國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動的復(fù)蘇進(jìn)一步深化，物流市場景氣度明顯回升，從而利好卡客車替換胎需求增長。今年節(jié)后受益于就地過年政策，輪胎工廠放假停工的時(shí)間少于往年，節(jié)后復(fù)工較快，開工率環(huán)比持續(xù)提升，并處于歷史同期高位。外需方面，今年外需復(fù)蘇的大趨勢不變，1、2月份我國輪胎出口仍維持比較明顯的正增長態(tài)勢，出口較為景氣也是支撐年初以來輪胎企業(yè)開工率維持高位的重要原因。雖然由于歐洲地區(qū)疫情反復(fù)、部分國家封鎖措施邊際收緊導(dǎo)致短期出口訂單有所轉(zhuǎn)弱，但是一旦歐洲疫情得到控制，封鎖解除，屆時(shí)外需改善預(yù)期將重新為膠價(jià)提供上行驅(qū)動。

　　其次，目前海外供應(yīng)仍處于季節(jié)性低位，天氣正常的情況下，也要數(shù)周后才能普遍進(jìn)入開割期。而國內(nèi)產(chǎn)區(qū)方面，今年國內(nèi)產(chǎn)區(qū)在開割前天氣狀況較好，局部地區(qū)確有提前開割的情況，但并不普遍，后市全面開割的時(shí)點(diǎn)仍存在不確定性。3月份云南地區(qū)產(chǎn)量占比超過70%的西雙版納產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)較為嚴(yán)重的白粉病，目前當(dāng)?shù)夭∠x害防治形勢仍比較嚴(yán)峻，全面開割時(shí)點(diǎn)或延遲到4月中下旬。海南地區(qū)降水、氣溫均比較正常，也不存在明顯的病蟲害影響，預(yù)計(jì)清明節(jié)后會正常開割。

　　但值得注意的是，由于目前手套需求仍比較好，濃乳加工利潤高于全乳，今年海南產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)能拓展也主要在濃乳產(chǎn)線上，今年開割后濃乳擠壓全乳產(chǎn)出的局面預(yù)計(jì)會延續(xù)，交割品產(chǎn)出較難獲得明顯增量。此外，目前云南邊境疫情防控壓力仍比較大，本周云南新增3例緬甸籍無癥狀感染者。去年因?yàn)橐咔榉揽卦?，原?、5月份下發(fā)的進(jìn)口替代種植指標(biāo)一直到8月份才正式下發(fā)，基于目前的疫情防控形勢，不排除今年替代種植指標(biāo)再次延期下發(fā)的可能，邊貿(mào)膠進(jìn)口受限也會影響交割品產(chǎn)出。目前上期所注冊倉單量僅有17萬噸左右，今年以來變化不大，持續(xù)歷史低位，而去年同期的倉單量在24萬噸左右，短期交割品供應(yīng)偏緊也會對期價(jià)構(gòu)成支撐。

　　投資建議

　　從全年的角度，今年橡膠市場預(yù)計(jì)呈供需雙增格局，尚不具備大牛市基礎(chǔ)。在難有趨勢性行情的情況下，市場或主要走由預(yù)期差驅(qū)動的波段行情。

　　3月份下跌是多重因素共同作用的結(jié)果，分析認(rèn)為在本輪下跌后，目前的膠價(jià)已經(jīng)比較充分的反應(yīng)了近期市場的悲觀情緒，底部支撐逐漸顯現(xiàn)，后市膠價(jià)仍有一定的反彈動能。今年以來內(nèi)需復(fù)蘇具備較強(qiáng)韌性，而外需受歐洲疫情影響復(fù)蘇進(jìn)程有所放緩，但一旦歐洲疫情得到控制，封鎖解除，屆時(shí)外需改善預(yù)期將重新為膠價(jià)提供上行驅(qū)動。

　　目前海外供應(yīng)仍處于季節(jié)性低位，國內(nèi)產(chǎn)區(qū)全面開割的時(shí)點(diǎn)仍存在不確定性。云南產(chǎn)區(qū)病蟲害防治形勢仍比較嚴(yán)峻，全面開割時(shí)點(diǎn)或延遲到4月中下旬。海南產(chǎn)區(qū)雖然會正常開割，但是開割后濃乳擠壓全乳產(chǎn)出的局面預(yù)計(jì)會延續(xù)，交割品產(chǎn)出較難獲得明顯增量。此外，當(dāng)前云南邊境疫情防控形勢依然嚴(yán)峻，不排除今年替代種植指標(biāo)再次延期下發(fā)的可能，邊貿(mào)膠進(jìn)口受限也會影響交割品產(chǎn)出。

　　綜上分析，在近期市場悲觀情緒被消化后，底部支撐逐漸顯現(xiàn)，后市膠價(jià)仍有一定的反彈動能。短期膠價(jià)震蕩調(diào)整后，橡膠期貨05合約底部有望逐漸抬升至14500-15000元/噸區(qū)間。